大賣空：預見史上最大金融浩劫之投資英雄傳(The Big Short: Inside the Doomsday Machine)＊商業理財類＊暢銷書榜～推薦！

2004年年初，另一位股市投資人麥可‧貝瑞（Michael Burry）第一次深入探索債券市場，他學會了美國借貸的一切運作，但他沒告訴任何人他最近沈迷什麼，他就只是坐在加州聖荷西的辦公室裡，研讀書籍、文章和財務報告。他特別想知道次級抵押債券是怎麼運作的。大量的個人貸款像高塔般堆疊起來，頂層先收到錢，所以穆迪與標準普爾給它的信評最高，利率最低。底層最晚拿到錢，先承受損失，所以信評最低。投資底層債券的人因為承擔較多的風險，所以獲得的利率比頂層的投資人高。買抵押債券的人必須決定他們想投資哪一層，但貝瑞並沒有要買抵押債券，而是想知道如何做空次級抵押債券。

每種抵押債券都有一大疊枯燥的公開說明書，厚達130頁，讓人看了就傷腦筋。如果你讀那些說明書的附屬細則，會發現每檔債券都是獨立的小公司。貝瑞從2004年底到2005年初掃讀了數百份說明書，細讀了數十份。儘管一年只要付100美元就可以從10K Wizard.com取得這些說明書，但他相信，除了撰寫這些說明書的律師以外，應該只有他會這樣詳讀這些東西。他在電子郵件中提到：

拿新星金融（NovaStar）這樣的公司為例，這是一家創始與銷售次級抵押債券的公司，在當時是這類公司的典型。他們的債券名稱是HEL 2004-1、NHEL 2004-2、NHEL 2004-3、NHEL 2005-1等等。舉例來說，NHEL 2004-1是包含2004年前幾個月及2003年最後幾個月的貸款，2004-2則包含年中的貸款，2004-03是包含2004年年末的貸款。你抽幾本這樣的說明書來看，就可以馬上了解創始與銷售業的次貸市場脈動。你會發現「2/28無本金」的機動利率抵押貸款在2004年年初只占全部抵押貸款的5.85％，但到了2004年年底，已經增為17.48％，2005年夏末更是高達25.34％。可是全部貸款的平均FICO（消費信用）得分、「無證明」貸放成數（loan-to-value，簡稱LTV）的比例、其他指標等等幾乎都沒變⋯⋯我要說的重點是，這些衡量數據可能大致上不變，但是他們發行、包裝、銷售的抵押貸款，整體品質卻在惡化，因為以同樣的平均FICO分數或同樣的平均貸放成數，你獲得的無本金貸款比例較高。

2004年年初，如果你看到這些數字，可以清楚看出放款標準正在惡化。貝瑞認為，標準不只是下降，而是已經觸底。這個底部甚至還有一個名字——無本金負攤還機動利率次級抵押借款（interest-onlynegative-amortizing adjustable-rate subprime mortgage）。身為購屋者的你，可以選擇完全不還款，把積欠銀行的利息加入本金裡，讓本金變得更高。不難想像什麼樣的人會喜歡那樣的貸款：當然是沒收入的人。貝瑞不解的是，放款人怎麼會想推銷這樣的貸款。「你應該注意的是放款人，而非借款人。」他說，「借款人永遠都想為自己找好的交易，貸款限制是放款人設的，當放款人也不設限時，大家就該小心了。」2003年，他已經知道借款人失控了；到了2005年年初，他發現連放款人也失控了。

很多避險基金經理人花時間和投資人閒聊，把每季寫給投資人的信當作形式上的例行公事。但貝瑞不喜歡和人面對面交談，他覺得那些信是讓投資人知道投資狀況最重要的東西。他在信中自創一詞，用以說明當時市場的狀況——「為了放款而放款」。也就是說，很多人無法以老方法償還貸款，業者為了讓貸款合理化，特地為此發明新的工具。貝瑞說：「這是放款人已經失控的明顯徵兆，他們為了增加放款金額，一再降低放款標準。」他可以看出放款人為什麼會這麼做：他們沒把貸款留在自己身上，而是轉賣給高盛、摩根士丹利、富國銀行（Wells Fargo）等金融機構，讓他們把這些貸款包裝成債券銷售。他認為次貸債券的買家都是一些不懂箇中道理的「傻錢」（dumb money），他也會研究一下這些人，不過稍候再說。

貝瑞現在有個技術性的投資問題，次級抵押貸款的各層級都有一個共通點——不可能賣空債券。要賣空股票或債券，必須先借券，這些抵押債券的分層很小，不可能找到。你可以選擇買或不買這些債券，但不能明顯和它對做。次貸市場基本上不給人看空的空間。你可能確信整個次貸債券市場一定會完蛋，但卻無法採取行動。你不能賣空房子，但你可以賣空建商的股票——例如普特房屋（Pulte Homes）或托爾兄弟公司（Toll Brothers）——但這樣做的成本太高，不夠直接，也很危險，因為股價上漲的時間可能比貝瑞能忍受放空虧損的時間更久。

ISBN：9789866165146
叢書系列：投資理財系列
規格：平裝/320頁/16k菊/14.8x21cm/普通級/單色印刷/初版
出版地：台灣
本書分類：商業理財>經濟／趨勢>金融

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